中小企业融资难何解 国务院要求财务硬约束
更新时间: 2014-08-26 浏览次数: 5966 文章来源：第一财经日报
中小企业融资难、融资贵已成痼疾。5月份以来，国务院7次提及并下文要求缓解融资难、融资贵问题。此外，今年以来，多部委也数次下文意在缓解中小企业融资难问题。
“解决企业融资成本高的根本途径是要实行全面的深化改革和结构调整。要通过转变经济增长方式，形成财务的硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，从而消除结构性扭曲。”近日，银监会法规部主任刘福寿表示。
当前，中国流动性总量并不缺乏，但中小企业融资成本却居高不下。对此，业内人士认为，造成中小企业融资难、融资贵的主因在于软预算约束平台挤占了银行信贷资源，企业刚性融资需求旺盛，推高了银行供给方贷款利率，要建立财务硬指标，约束无效投资以化解这一难题。
吸金黑洞
央行[微博]二季度货币政策执行报告表示，导致社会融资贵的原因有多方面，其中一个原因是“财务软约束”拉高了融资利率。一些部门对资金价(1279.00, 0.10, 0.01%)格不敏感，部分低效率企业占用大量信贷资源，挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会。而正因为有这些高承受力需求的存在，一定程度上使得银行及理财产品、互联网金融等创新业务有能力向客户支付高息，导致银行负债端成本提升。
这一观点得到了学界的普遍认同。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定表示，融资难、融资贵的原因是多方面的。其一是房地产贷款以及平台贷款大量占用了银行和非银行金融机构的贷款规模，挤掉了本应为一般企业提供的资金，特别是对民营部门产生了挤出效应。他认为，可贷资金需求缺乏利息率弹性也是造成融资成本居高不下的重要原因。地方融资平台(主要参与者是中小型地方性国有企业，其投资领域多为“城建”)、房地产和中小微企业等可贷资金的需求方对利率变化缺乏弹性。
中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明也撰文称，宏观流动性指标与微观融资成本偏离的原因之一是，对资金成本不敏感的国有企业、地方融资平台与房地产企业对资金需求的不餍足挤出了其他企业的信贷资源。
民生证券研究院副院长管清友[微博]表示，推升利率主要动力来源于货币需求端，主因是预算软约束下，过剩产能行业和地方融资平台等资金黑洞不合理的旺盛信贷需求。地方政府长周期基建项目需要信贷不断展期，过剩产能行业的僵尸企业难以盈利偿还利息，只能对债务进行续存，这两点已构成了信贷需求端极大的压力，再加上预算软约束和政府信用背书，导致负债主体对利率不敏感，再高的资金成本也敢借。
为了缓解小微企业、“三农”等弱势行业融资难、融资贵难题，今年以来，央行通过再贷款、两次定向降准、PSL(抵押补充贷款)等手段，向市场定向注入流动性。
民生证券报告认为，短期来看，为了降低“被挤出”部门的融资成本，定向宽松有其必要性，但中长期来看，定向宽松仍存在明显的局限性，并非解决融资难的万能药。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇[微博]表示，过去几十年经济发展中逐步累积的深层矛盾和结构失衡，加剧了我国中小微企业融资难题。依靠政府投资拉动经济增长模式的弊病是市场主体信用级别相差巨大，政府投资项目、国有企业因信用级别高，基本不存在融资问题，而民营企业、中小微企业则陷入融资难、融资贵的漩涡。因此，降低融资成本还需深化改革。
财务硬约束
近日，国务院办公厅下发《关于多措并举着力缓解企业融资成本高的指导意见》明确指出，从中长期看，解决企业融资成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策，通过转变经济增长方式、形成财务硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，消除结构性扭曲。
“财务硬约束，一是强调财务纪律，明确目标是什么，二是注重目标是中长期性而非短期的。”上海银行首席风险官黄涛在接受《第一财经日报》采访时表示。在黄涛看来，所谓财务硬约束是指市场经营主体在经营过程中考虑到利润回报，在做决策过程中并非仅关注短期效应，更加关注中长期发展。
黄涛分析，从银行层面看，银行信贷风险具有滞后性特点，在发放贷款时应考虑到贷款中长期能否收回，最终为银行创造收益，而非目前短期内贷款给银行带来效益。“当前经济进入新常态，企业和银行更加注重发展的质量和中长期可持续发展。”他说。
究竟如何对挤占信贷资源的国有企业和地方融资平台建立财务硬约束？
张明在接受《第一财经日报》采访时表示，首先，要让部分国有企业和融资平台在风险可控的前提下适当破产，打破市场对融资平台刚性兑付的预期。让资不抵债的地方融资平台和制约企业生产力发展的僵尸企业违约，以此提高市场风险意识，促使金融机构审慎放贷。但违约风险要把握在可控范围内，防止演变成系统性危机。
“现在银行之所以敢向地方融资平台和国企放贷，是因为隐性担保使得刚性兑付预期的存在。事实上，如果没有地方政府承诺一旦出现问题会埋单的话，贷款给地市级、县级地方融资平台风险是很高的。”张明表示，因为地方融资平台投资项目收益低且期限长，贷款面临严重期限错配。
“一旦刚性预期打破，银行会寻找经营状况好的企业进行贷款，贷款利率上行，银行信贷资源更多投向中小企业。为此，中小企业融资成本不一定会上升，反而可能会下降。”张明说。
专家分析，从国有企业改革方向上看，混合所有制是未来的发展趋势。要促进国企和民企之间加快兼并重组，在市场主体上增加混合所有制企业，也有利于加强财务硬约束。
管清友也表示，有效方式是停止对过剩产能和预算软约束行业输血，加快国有企业改革和过剩产能行业破产重组，加快对银行不良信贷资产的剥离，承受短期风险释放和改革带来的阵痛，真正降低实体经济的融资成本。
“预算软约束部门的融资需求回落是利率下行拐点确认的关键变量。”管清友表示，如果考虑到短期所承受的下行压力太大，考虑缓慢地主动去杠杆方式，也应该严格约束预算软约束部门的无效投资，加大反腐力度，严打经济回落货币就放水的预期，进而收缩无效的投资规模。
从金融机构方面看，张明建议，进一步加快利率市场化进程及其配套体系存款保险制度的建立，全国性存款保险公司建立后，允许金融机构破产，加强银行财务指标硬约束。张明表示，以上对策三管齐下，将被“挤占”的信贷资源调节引导至中小微企业领域，有助于更好地缓解中小微企业的融资难题。
“解决企业融资成本高的根本途径是要实行全面的深化改革和结构调整。要通过转变经济增长方式，形成财务的硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，从而消除结构性扭曲。”近日，银监会法规部主任刘福寿表示。
当前，中国流动性总量并不缺乏，但中小企业融资成本却居高不下。对此，业内人士认为，造成中小企业融资难、融资贵的主因在于软预算约束平台挤占了银行信贷资源，企业刚性融资需求旺盛，推高了银行供给方贷款利率，要建立财务硬指标，约束无效投资以化解这一难题。
吸金黑洞
央行[微博]二季度货币政策执行报告表示，导致社会融资贵的原因有多方面，其中一个原因是“财务软约束”拉高了融资利率。一些部门对资金价(1279.00, 0.10, 0.01%)格不敏感，部分低效率企业占用大量信贷资源，挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会。而正因为有这些高承受力需求的存在，一定程度上使得银行及理财产品、互联网金融等创新业务有能力向客户支付高息，导致银行负债端成本提升。
这一观点得到了学界的普遍认同。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定表示，融资难、融资贵的原因是多方面的。其一是房地产贷款以及平台贷款大量占用了银行和非银行金融机构的贷款规模，挤掉了本应为一般企业提供的资金，特别是对民营部门产生了挤出效应。他认为，可贷资金需求缺乏利息率弹性也是造成融资成本居高不下的重要原因。地方融资平台(主要参与者是中小型地方性国有企业，其投资领域多为“城建”)、房地产和中小微企业等可贷资金的需求方对利率变化缺乏弹性。
中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明也撰文称，宏观流动性指标与微观融资成本偏离的原因之一是，对资金成本不敏感的国有企业、地方融资平台与房地产企业对资金需求的不餍足挤出了其他企业的信贷资源。
民生证券研究院副院长管清友[微博]表示，推升利率主要动力来源于货币需求端，主因是预算软约束下，过剩产能行业和地方融资平台等资金黑洞不合理的旺盛信贷需求。地方政府长周期基建项目需要信贷不断展期，过剩产能行业的僵尸企业难以盈利偿还利息，只能对债务进行续存，这两点已构成了信贷需求端极大的压力，再加上预算软约束和政府信用背书，导致负债主体对利率不敏感，再高的资金成本也敢借。
为了缓解小微企业、“三农”等弱势行业融资难、融资贵难题，今年以来，央行通过再贷款、两次定向降准、PSL(抵押补充贷款)等手段，向市场定向注入流动性。
民生证券报告认为，短期来看，为了降低“被挤出”部门的融资成本，定向宽松有其必要性，但中长期来看，定向宽松仍存在明显的局限性，并非解决融资难的万能药。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇[微博]表示，过去几十年经济发展中逐步累积的深层矛盾和结构失衡，加剧了我国中小微企业融资难题。依靠政府投资拉动经济增长模式的弊病是市场主体信用级别相差巨大，政府投资项目、国有企业因信用级别高，基本不存在融资问题，而民营企业、中小微企业则陷入融资难、融资贵的漩涡。因此，降低融资成本还需深化改革。
财务硬约束
近日，国务院办公厅下发《关于多措并举着力缓解企业融资成本高的指导意见》明确指出，从中长期看，解决企业融资成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策，通过转变经济增长方式、形成财务硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，消除结构性扭曲。
“财务硬约束，一是强调财务纪律，明确目标是什么，二是注重目标是中长期性而非短期的。”上海银行首席风险官黄涛在接受《第一财经日报》采访时表示。在黄涛看来，所谓财务硬约束是指市场经营主体在经营过程中考虑到利润回报，在做决策过程中并非仅关注短期效应，更加关注中长期发展。
黄涛分析，从银行层面看，银行信贷风险具有滞后性特点，在发放贷款时应考虑到贷款中长期能否收回，最终为银行创造收益，而非目前短期内贷款给银行带来效益。“当前经济进入新常态，企业和银行更加注重发展的质量和中长期可持续发展。”他说。
究竟如何对挤占信贷资源的国有企业和地方融资平台建立财务硬约束？
张明在接受《第一财经日报》采访时表示，首先，要让部分国有企业和融资平台在风险可控的前提下适当破产，打破市场对融资平台刚性兑付的预期。让资不抵债的地方融资平台和制约企业生产力发展的僵尸企业违约，以此提高市场风险意识，促使金融机构审慎放贷。但违约风险要把握在可控范围内，防止演变成系统性危机。
“现在银行之所以敢向地方融资平台和国企放贷，是因为隐性担保使得刚性兑付预期的存在。事实上，如果没有地方政府承诺一旦出现问题会埋单的话，贷款给地市级、县级地方融资平台风险是很高的。”张明表示，因为地方融资平台投资项目收益低且期限长，贷款面临严重期限错配。
“一旦刚性预期打破，银行会寻找经营状况好的企业进行贷款，贷款利率上行，银行信贷资源更多投向中小企业。为此，中小企业融资成本不一定会上升，反而可能会下降。”张明说。
专家分析，从国有企业改革方向上看，混合所有制是未来的发展趋势。要促进国企和民企之间加快兼并重组，在市场主体上增加混合所有制企业，也有利于加强财务硬约束。
管清友也表示，有效方式是停止对过剩产能和预算软约束行业输血，加快国有企业改革和过剩产能行业破产重组，加快对银行不良信贷资产的剥离，承受短期风险释放和改革带来的阵痛，真正降低实体经济的融资成本。
“预算软约束部门的融资需求回落是利率下行拐点确认的关键变量。”管清友表示，如果考虑到短期所承受的下行压力太大，考虑缓慢地主动去杠杆方式，也应该严格约束预算软约束部门的无效投资，加大反腐力度，严打经济回落货币就放水的预期，进而收缩无效的投资规模。
从金融机构方面看，张明建议，进一步加快利率市场化进程及其配套体系存款保险制度的建立，全国性存款保险公司建立后，允许金融机构破产，加强银行财务指标硬约束。张明表示，以上对策三管齐下，将被“挤占”的信贷资源调节引导至中小微企业领域，有助于更好地缓解中小微企业的融资难题。
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